ExplainSpeaking: Decodificando a postura da política monetária do RBI

A revisão para cima da inflação e a revisão para baixo do crescimento econômico do RBI têm implicações políticas abrangentes

Governador Shaktikanta Das do Banco da Reserva da Índia. (Foto expressa: Prashant Nadkar, arquivo)

Queridos leitores,

Na semana passada, o Comitê de Política Monetária (MPC) do banco central da Índia, o Reserve Bank of India, conheci e decidi que não aumentaria nem diminuiria as taxas de juros básicas da economia. Na verdade, nem mesmo mudou sua postura (ou a abordagem para tomar decisões políticas). Mas havia muita atividade por trás dessa aparente inação por parte do RBI.

Vamos primeiro entender o contexto em que essa política estava sendo anunciada.

Conforme explicado em ExplainSpeaking da semana passada , a cada dois meses, o RBI avalia as perspectivas de crescimento econômico e inflação. Para a inflação, tem uma meta bem traçada - manter a inflação no varejo em 4% com uma folga de 2 pontos percentuais para os dois lados. Em outras palavras, a inflação no varejo pode variar entre 2% e 6% sem que o RBI precise explicar ao Parlamento. Sobre o crescimento, não há meta específica. Na verdade, o RBI (ou qualquer banco central) não pode realmente atingir um determinado nível de crescimento do PIB. Tudo o que pode fazer é priorizar o apoio ao crescimento em vez de conter a inflação.

Desde o final de 2018, quando Shaktikanta Das assumiu como governador do RBI, o RBI tem priorizado o apoio ao crescimento em vez de conter a inflação. Essa estratégia envolveu sinalizar corte nas taxas de juros vigentes na economia; o RBI faz isso cortando a taxa de recompra, que é a taxa pela qual ele empresta dinheiro aos bancos. Essa estratégia foi possível porque a inflação no varejo estava bem dentro da zona de conforto do RBI.

Mas, desde o final de 2019, a inflação no varejo foi de quase 6% ou mais. Isso, por sua vez, incapacitou o RBI de cortar ainda mais as taxas de juros - mesmo quando uma recessão técnica induzida pela Covid exigiu que o RBI fizesse tudo o que pudesse.

Incapaz de cortar as taxas por conta própria, o RBI fez a segunda melhor coisa: inundar o mercado com muito dinheiro (geralmente referido como liquidez). Esperava que isso permitiria aos mutuários - sejam pequenos negócios ou grandes empresas ou mesmo o governo da Índia - levantar fundos em um momento em que a maioria das fontes de receita havia secado.

Mas o excesso de liquidez no mercado também alimenta a inflação, que já estava bastante alta. Além disso, os dados mostram que os bancos devolveram grande parte desses recursos ao RBI. Os bancos fazem isso usando a taxa de recompra reversa. É a taxa de juros que os bancos ganham quando estacionam seu dinheiro no RBI. Como com qualquer outro banco, a taxa de recompra do RBI é maior do que sua taxa de recompra reversa. Na verdade, graças ao forte aumento da liquidez, a operação de recompra reversa tornou-se a taxa de juros de referência real da economia. Leia isso explicador para saber mais .

Por que os fundos não foram usados?

Isso aconteceu por dois motivos. Em primeiro lugar, graças aos níveis extremamente elevados de ativos inadimplentes (NPAs ou empréstimos inadimplentes ou empréstimos que não foram reembolsados), os bancos tornaram-se bastante avessos ao risco e, como tal, não queriam conceder novos empréstimos no momento em que não tem certeza se o mutuário será capaz de reembolsá-los. Dois, a demanda geral de crédito entre as empresas está em baixa histórica porque elas não veem nenhuma razão para investir em novas capacidades; a maioria já está sobrecarregada com estoques não vendidos.

Portanto, quando o MPC de seis membros do RBI veio para deliberar sobre a política, ele se deparou com dois desafios: crescimento anêmico e aumento da inflação. As principais questões perante o RBI eram: deveria aumentar a taxa de recompra para conter a inflação ou deveria continuar a mantê-la baixa em uma tentativa de apoiar a recuperação econômica? [Cortar as taxas de juros não era uma opção, já que a inflação esteve bastante alta por um tempo.] Da mesma forma, deveria começar a sugar parte do excesso de liquidez do mercado? Deve mudar sua postura de ser acomodativa (de crescimento) para neutra?

No final, o RBI fez três coisas principais. Um, ficou parado com a taxa de recompra. Segundo, ele abriu a janela para sugar algum dinheiro do mercado por meio da janela de recompra reversa. Terceiro, manteve sua postura de acomodatícia, mas, ao contrário do passado recente, desta vez a decisão não foi unânime.

Vamos desvendar por que essas decisões foram tomadas e quais são as implicações.

Na Inflação

Esta é a principal responsabilidade do RBI. E as notícias não são boas. Com o respaldo da alta inflação no varejo - os dois últimos dados para maio e junho foram superiores a 6% - o RBI aumentou sua previsão para a inflação. Os próximos dados de inflação no varejo (de julho) são esperados esta semana. Veja a tabela abaixo (Fonte: Classificações CARE). Os bits destacados mostram como o RBI revisou para cima a previsão de inflação que fez durante a última revisão de política em junho.

RBI’s Outlook, agosto de 21

Embora as expectativas de uma inflação mais alta excluam um corte na taxa de juros (com o objetivo de impulsionar o crescimento), elas têm outras implicações políticas muito sérias.

Um, o aspecto mais preocupante dos altos níveis de inflação (que é a taxa de aumento dos preços) na Índia este ano é que o atual aumento dos preços se deve à alta da inflação no ano passado. Além disso, como mostram os dados, o RBI espera outro aumento de 5,1% nos preços no primeiro trimestre do próximo ano financeiro. Pior ainda é o fato de que esse aumento de preços está acontecendo quando a demanda geral da economia ainda está bastante deprimida; conforme e quando a demanda aumentar, a inflação provavelmente aumentará ainda mais.

Dois, para cada mês que passa em que a inflação permanece alta, menos pessoas são convencidas pela alegação do RBI de que essa onda de alta inflação é apenas um fenômeno passageiro (ou transitório). Para ter certeza, isso não é apenas uma questão de reclamação acadêmica. Se a maioria dos indianos não acredita que o atual surto de inflação é transitório, suas expectativas para a inflação futura se endurecerão. Em outras palavras, eles acreditam fortemente que a inflação permanecerá alta também no futuro. Isso, por sua vez, provavelmente mudará seu comportamento. Por exemplo, se as pessoas esperam que a inflação seja mais alta no próximo ano, isso provavelmente afetará o que exigem como salários. Essa demanda, por sua vez, afetará as decisões de preços das empresas que empregam pessoas, porque as empresas gostariam de transferir o custo dos salários mais altos para os consumidores. Mas fazer isso só aumentará ainda mais o nível de preços. É por esse motivo que é importante para qualquer banco central ancorar as expectativas de inflação. E a melhor maneira de fazer isso é impedir que a inflação permaneça alta por muito tempo.

Terceiro, se a inflação não cair, o RBI será forçado a aumentar as taxas de juros até dezembro de 2021 ou fevereiro de 2022 revisões de política.

É importante observar que a decisão do RBI de evitar o aumento das taxas de juros está ajudando todos os mutuários (como o Governo da Índia e as maiores empresas) na economia.

Como?

A inflação elevada reduz a taxa real de juros (calculada como a taxa de juros nominal menos a taxa de inflação) a ser paga sobre os empréstimos.

Mas essa postura do RBI prejudica os pobres - que são os mais atingidos pela inflação (que nada mais é do que o tipo mais regressivo de tributação) - bem como os credores e depositantes, porque suas poupanças bancárias estão efetivamente perdendo valor a cada ano (em 2 % se os juros que ganham for de 4% e a taxa de inflação de 6%).

Quarto, a persistência da inflação alta - RBI espera que a inflação de varejo seja de 5,1% no primeiro trimestre (abril a junho) de 2022-23 - significa que o governo não pode mais esperar que o RBI faça a maior parte do trabalho para impulsionar a economia crescimento. Em vez disso, o governo terá de aceitar que a responsabilidade primária de impulsionar o PIB é dele, e não do RBI, que fez tudo o que podia para apoiar a recuperação.

Sobre o crescimento econômico

Em face disso, a última previsão do RBI para o crescimento do PIB no ano financeiro atual é a mesma - 9,5% - como era na última revisão de política em junho. Mas há uma diferença crucial (veja os destaques na tabela abaixo). O RBI reduziu as estimativas de crescimento do PIB para cada um dos três trimestres restantes em 2021-22.

RBI’s Outlook, agosto de 21

Se a recuperação econômica da Índia tivesse sido robusta, o RBI poderia ter se concentrado exclusivamente em conter a inflação. Mas, como mostram essas revisões, o RBI ainda considera a recuperação bastante anêmica e suspeita que o aumento das taxas de juros nesta conjuntura (para conter a inflação) pode prejudicar a incipiente recuperação econômica.

Desde o início da pandemia, o MPC priorizou a retomada do crescimento para mitigar o impacto da pandemia. Os dados disponíveis apontam para choques de oferta exógenos e amplamente temporários que impulsionam o processo de inflação, validando a decisão do MPC de analisá-lo. Os impulsionadores do lado da oferta podem ser transitórios, enquanto as pressões de atração da demanda permanecem inertes, dada a desaceleração da economia. Uma resposta preventiva da política monetária nesta fase pode matar a recuperação nascente e hesitante que está tentando garantir uma posição segura em condições extremamente difíceis, disse o governador do RBI em seu comunicado.

Também em Explicação| Projeto de Emenda 2021 sobre Eletricidade: Por que estados como Bengala se opõem a ele?

Sobre a postura geral da política do RBI

Em todas as políticas, o RBI anuncia (ou reitera) sua posição. A postura fornece orientação a todos na economia sobre o que o RBI está tentando alcançar. A política monetária é mais eficaz se for transparente e previsível.

Muito parecido com o anúncio sobre o crescimento do PIB, a postura do RBI não mudou. O RBI afirmou que mantém sua postura acomodatícia. Em outras palavras, ele continuará no modo em que fará tudo o que puder para apoiar o crescimento.

Mas as letras miúdas revelaram uma mudança crucial. Ao contrário do passado recente, quando todos os seis membros do MPC estavam por trás dessa decisão por unanimidade, desta vez havia uma voz dissidente.

A falta de unanimidade aponta para o crescente dilema - entre conter a inflação e apoiar o crescimento econômico - enfrentado pelo RBI.

Se a inflação permanecer alta, independentemente de quão duvidosa seja a recuperação, não devemos nos surpreender ao ver mais diferenças de opinião entre os membros do MPC.

O que torna isso mais provável de acontecer é o fato de que o RBI tem subestimado a inflação e superestimado o crescimento no passado imediato. Veja a tabela abaixo (fonte: SBI) que fornece como as estimativas do RBI para crescimento e inflação mudaram para cada um dos trimestres entre as políticas de abril, junho e agosto.

Perspectivas de crescimento e inflação do RBI para a Índia

Outro reflexo da crescente ameaça da inflação foi a decisão do RBI de sugar parte da liquidez usando a janela de recompra reversa. Como princípio geral, uma taxa de recompra reversa mais alta incentivará os bancos a estacionar mais fundos com o RBI, reduzindo assim a liquidez no mercado.

O governo deve assumir a liderança no aumento do crescimento do PIB e deixar o RBI se concentrar em conter a inflação? Escreva para mim em [email protected] para compartilhar suas opiniões e dúvidas.

Fique seguro,

Udit

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